スコッチウイスキーは次に狙うべき投資対象なのか？
今回ご紹介するのはこちらの記事。
米国のビジネス誌Forbesが2022年11月3日に掲載したこちらの記事では、ウイスキーが次に狙うべき投資対象なのかについて触れています。ウイスキーを普段消費する際、「美味しいと感じるか」で価値を普段判断しているかと思いますが、「投資」の目線で見るとまた違った魅力を感じられることができます。ウイスキーの中古市場の市場規模、投資方法、投資対象としてどうなのか、について知りたい方は楽しめる記事なのではないかと思います。
【記事本文の翻訳】
この20年間、多くのウイスキーの価値が大きく上昇した。この現象は、特にスコッチやジャパニーズ・ウイスキーに顕著であり、さらにアメリカン・ウイスキーにもその傾向が見られる。この価格高騰と同時に、多くのウイスキーで「プレミアム化」という第二のトレンドが起こっている。
プレミアム化とは、高価な超熟成ウイスキー、シングル モルト、ブレンド、そして熟成年数が明らかでない希少なモルトを使用したノンエイジ ステートメント ウイスキーが発売されることを指す。これらのウイスキーは、1 本あたり数千ドル、場合によっては数万ドルの価格で販売されることがある。これらのウイスキーは、その数が少ないため、非常に高い収集価値があります。多くのウイスキーは、発売後に価格が大きく上昇している。
例えば、2011年から2021年の間に、Knight Frank Luxury Investment Indexはスコッチウイスキーを「高級収集品」の中で428%の上昇を示し、最もパフォーマンスの高い資産クラスとした。これに対し、クラシックカーは同期間に164％の上昇を記録しています。Knight FrankのThe Wealth reportの編集者であるアンドリュー・シャーリー氏は、これらの資産クラスを「情熱の投資」と呼んでいる。
ウイスキー・インデックスは2018年にローンチされた。10年にわたる輝かしい実績にもかかわらず、過去3年間、ワインからコレクターズハンドバッグまで、他のいくつかの資産クラスを下回るパフォーマンスだった。例えば2021年、ナイト・フランク・ウイスキー・インデックスは9％の上昇にとどまった。過去10年間の上昇率は428％と目覚ましいが、2009年から2019年までの上昇率は586％とさらに目覚しく、価格上昇率が鈍化していることを十分に証明している。しかし、シャーリー氏はウイスキー・インデックスの上昇率が鈍化していることを気にも留めず、次のように指摘する。
「減速は文脈の中でとらえる必要があると思う。レアなウイスキーが達成していたような速度で成長し続ける市場などあり得ない。現在の年間パフォーマンスは、まだかなり立派で、より持続可能なものだ」
レアウイスキー101のウイスキーアナリスト兼ブローカーのアンディ・シンプソン氏によると、中古市場におけるスコッチウイスキーの平均価格は2019年に平均553ドル／本まで落ち込んだ後、2021年には588ドルと過去最高を更新して反騰したとのこと。2019年12月31日から2021年6月30日の間に、シンプソン氏の主張するスコッチウイスキーの上位1000銘柄の指数である「Apex 1000」は16.4%上昇した。これは、その期間の金価格の上昇率よりも0.03％優れている。
しかし、シンプソン氏によると、スコッチウイスキー1本の平均価格の上昇にもかかわらず、「市場の高価格 (5,000ポンド/5,750ドル以上)セグメントでストレスが発生している」という。シンプソン氏は2021年上半期に最も評価が高かったスコッチウイスキーブランドは、スプリングバンクだった。2位と3位は「ローズバンク」と「ダルモア」。一般的に希少なウイスキー投資の申し子とされるスコッチウイスキー「ザ・マッカラン」は、2019年末のランクから17ランクダウンして28位となった。
シンプソン氏はこう指摘する。
「ピーテッド・スコッチの需要は非常に高く、以前にも増して増えている。アジアの味覚は常にシェリー酒の多いスコッチだったが、現在は希少なピーテッド・スコッチに注目が集まっている。アードベッグ、ラガヴーリン、ラフロイグには大きな需要がある」
さらに、シンプソン氏はこう指摘する。
「純粋な投資という観点では、トップ10に入る蒸留所は2つだけ。スプリングバンクとダルモアは謎に囲まれている。沈黙は、まさに金である」
サイモン・アロン氏は、ロンドンを拠点に個人投資家や独立系ボトラーにスコッチウイスキーの樽を販売する仕入れ・競売会社、カスク・トレードのマネージング・ディレクターである。アロン氏によれば、「12年から18年のウイスキーの樽の平均価格は、過去5年間で2倍、(銘柄によっては)4倍にもなっている」とのこと。12～18年物のスコッチウイスキーは、独立系ボトラーにとって最も人気のある年数表記であり、市場で入手できる年数表記付きのシングルモルトウイスキーのおよそ90%を占めている。
理想的には、ある資産が新たな投資対象として適格であるためには、「交換性」「流動性」「透明性のある価格評価の仕組み」の3つの基準を満たす必要がある。すべての資産対象がこの3つの要件を完全に満たしているわけではない。このことは、ある資産が新たな投資対象から排除するものではないが、その評価に大きな複雑さを加えることになる。
金や銀のような貴金属は、完全に複製可能だ。同じグレードの金であれば、どこで採掘され、どこで保管されているかにかかわらず、まったく同じものだと言える。一方、スコッチウイスキーは、たとえ同じ蒸留所やブランドのものであっても、まったく同じものではない。スコッチウイスキーの投資方法には、ボトルと熟成樽の2種類がある。どちらの投資方法にも長所と短所がる。ボトルは持ち運びが容易で、各国の酒類販売規制にもかかわらず、個人間取引やオークションハウス経由での売却が比較的容易だ。しかも、もし売却できなくても、いつでも飲むことができる。しかし、ボトルには大きなデメリットもある。ウイスキーは一度ボトリング (瓶詰め)されると、熟成が止まる。25年もののウイスキーは、いつボトリングされても25年ものである。また、多くの国では瓶詰めされたスピリッツに多額の物品税が課されるため、ウイスキーの保有コストが高くなる。さらに、ボトリングされたウイスキーには大きなばらつきがある場合もある。
年数表記とは、蒸溜所で異なる期間熟成されたシングルモルトウイスキーをブレンドしたことを意味している。記載されている熟成年数は、ブレンドされたウイスキーの中で最も若いウイスキーを指しており、それらのウイスキーの平均熟成年数を表しているわけではない。25年マッカランは、12年マッカランをさらに13年熟成させたものではなく、マッカランのシングルモルトウイスキーのまったく別のブレンドで、ブレンドの最も若い原酒が少なくとも25年であるものを指す。
例えば、スコッチウイスキー過剰だった1980年代から1990年代にボトリングされたウイスキーは、同じ年数表記であっても、現行品よりもオールドウイスキーの比率が高い場合が多い。コレクターズウイスキーのオールドボトリングが、同じ熟成年数表記でありながら現行品より割高に販売されることが多いのは、そのためでもある。さらに、使用可能なウイスキーの在庫を反映して、ブレンドの構成要素も時代とともに変化している。30年前にボトリングされたシェリー樽熟成のウイスキーは、同じ年数表記を持つ現代のボトルよりも、ファーストフィルのシェリー樽からのウイスキーの比率が高くなると思われる。
スコッチウイスキーの需要が高まるにつれ、多くの蒸溜所は上質のモルトをプレミアム ウイスキーにブレンドするために確保し、若いウイスキーやセカンドフィル樽を若いウイスキーのボトルに多く使用するようになった。ウイスキーのプレミアム化の裏返しとして、エントリークラスのウイスキーのレベルの低下という現象が起きていることはあまり語られることがない。さらに、何百もの独立系ボトラーが蒸溜所からニューメークウイスキー (まだ熟成や調整を施す前の蒸溜したてのウイスキーの原液)を調達し、自社の樽や貯蔵庫で熟成させている。ウイスキーを製造した蒸溜所がボトリングした原酒は「蒸溜所オファリング」と呼ばれ、通常、独立系ボトラーの原酒よりも高値で販売されている。インディペンデント・ボトラーは、樽の選定や熟成方法によって、オフィシャルボトリングとは大きく異なる香りと味わいを持つウイスキーを生み出すことがある。場合によっては、インディペンデント・ボトリングがオフィシャルボトリングより優れていることもあり、割安価格で販売されることは、その価値に大きな隔たりがあることを示している。
ボトリングされたウイスキーは、不正のリスクも大きい。ボトルウイスキーが市場に出回ると、所有権の連鎖が不透明になるからだ。eBayなどのオークションサイトで販売されている希少なウイスキー ボトルには注意が必要だ。ボトルは本物でも、中身はまったく違うものである可能性がある。将来的にはNFTとブロックチェーン技術によって、より透明性の高い所有権の連鎖が生まれ、新しくリリースされるコレクターズウイスキーの真正性が保証されるかもしれない。ただし、過去にさかのぼるのは困難で、古いリリースには影響を与えないと考えられる。
ウイスキーを熟成させる樽にも、大きなメリットとデメリットがある。ボトルとは異なり、樽に詰められたウイスキーは熟成を続け、おそらく時間が経つにつれてその価値が高まっていくと思われる。さらに、スコッチウイスキーの場合、堅牢な規制の枠組みと詳細な所有権の連鎖が各樽に付随している。すべての樽には充填時に登録番号が付与され、樽が別の人物に売却される際にも付随する登録番号は継承される。そのため、投資家は樽の所有権の履歴を知ることができる。樽を入手すると、樽の登録番号とその樽の保管場所が記載された所有権証明書を受け取る。樽の場合でも不正の可能性は常にあるが、ボトル購入に比べれば、その可能性は低くなる。また、ウイスキーは瓶詰め時に酒税が課されるため、樽の方が1リットルあたりの維持費が低くなる。
一方で、樽に入ったウイスキーには高いリスクもある。ウイスキーはいつまでも樽の中に入れておくことはできない。ウイスキーの種類や樽の特性、熟成環境にもよるが、いつかは樽から出す必要がある。そうしないと、木の香りが強くなりすぎて、品質が劣化してしまうからだ。ウイスキーの品質が向上していることを確認するために樽の監視も必要だ。若い樽の場合は年1回のチェックで十分だが、超熟成ウイスキーの古い樽の場合は四半期ごと、あるいはそれ以上の頻度で確認することが望ましい。
ウイスキーの熟成樽を取り巻く規制構造により、樽の移動はかなり制限されてる。熟成中のウイスキーは保税倉庫に保管される。トラックで乗り付けてウイスキーを運び出すことはできない。保税倉庫やボトラー間の移動は、特別に指定されたトラック運送会社が行います。また、これらの会社は高度な規制を受けている。さらに、樽の所有者は、ボトルの所有者とは異なり、英国の蒸留酒規制当局や税務署に登録する必要がある。
熟成樽は理論上、熟成が進むにつれて価値が上がるが、同時にアルコール度数も低下する。蒸発によって失われるアルコールの量は、婉曲的に「天使の取り分」と呼ばれ、樽やウイスキーが熟成される場所によって異なる。投資初心者にありがちなのが、蒸留所の同じような熟成年数の樽の中で一番安い樽を買ってしまうことだ。樽の価値は純アルコール量 (LPA)で決まる。LPAが少ない樽は価格が低くなる。蒸留所の樽は同じアルコール度数で充填されるので、LPAが少ない樽は一般に蒸発しやすい樽だ。そのような樽は時間の経過とともにより多くのアルコールを失い、収益性が低くなる。一般的にはLPAの少ない安価な樽を買うより、LPAの高い樽を買った方が得策であるが、その分価格も高くなる。最後に、スコッチウイスキー協会 (SWA)の規則では、スコッチウイスキーとして瓶詰めするためには アルコール度数が40% 以上の樽を使用しなければならない。アルコール度数が40% 未満の樽は瓶詰めできないが、同じ蒸溜所のアルコール度数の高い樽とブレンドして平均度数を上げることは可能だ。アルコール度数が40% 未満の樽のウイスキーも販売可能だが、通常は大幅なディスカウント価格で販売される。
具体的な比較は難しいが、一般的に樽への投資は、ボトルウイスキーへの投資の約2倍のリターンがあると言われている。
しかし、アロン氏によると
「2022年の初めから、独立したボトル価格が価格上昇を維持できなくなり、減速している。私たちの平均的な前年比10〜20％の伸びは、現在では控えめに7〜11％に抑えられているが、そもそも価格が適正で、樽の保有期間も適切であればの話だ」
シンプソン氏も同じような予想をしており、こう指摘する。
「スコッチウイスキーはより安定した、コモディティ化した、アクセスしやすい資産クラスとみなされ始めている。年率10％から15％程度の収益が見込めると思う」
スコッチウイスキーは貴金属と異なり、高い交換性を持っていない。しかし、それだけで代替資産となることを妨げるものではない。例えば、美術品にも交換性がない。作品のひとつひとつが、唯一無二の財産だ。しかし、美術品も代替資産であることに変わりはない。一般的に、資産の交換性が低いほど、資産選びは複雑で微妙なものとなり、正しい値付けをすることが難しくなる。
代替資産に必要な第二の要素は、流動性のある市場が機能していること。スコッチウイスキーの投資家に流動性と出口を提供するためには、蒸留所が卸売業者や小売業者に販売するプライマリー市場とは対照的に、個人や投資会社によって売買されるセカンダリー市場が不可欠となる。スコッチウイスキーのセカンダリーマーケットがどれほどの規模なのか、誰もよく知らない。シンプソン氏によると、イギリスでは2020年に約13万9000本、総額5700万ポンド／8000万ドル。2021年には172,500本、総額75/104百万ポンドまで市場が拡大したと試算している。シンプソン氏は、英国を含む全世界のオークション市場を約1億3,000万ポンド/1億5,000万ドルと推定している。また、"個人取引は計算不可能 "と付け加えている。
樽の市場はさらに不透明である。スコッチウイスキーには活発な樽市場がある。ほとんどの樽は、最終的に他の蒸溜所や独立系ボトラーに販売される。場合によっては、個人投資家がその在庫を購入し、ボトラーに販売できる状態になるまで保有し、資金を提供することもある。ウイスキーのセカンダリー市場の大半は英国が中心である。アジア、特に香港では高額なウイスキーのオークションが何度も開催され、大規模で比較的不透明な民間のウイスキーセカンダリー市場が存在する。しかし、これらを総合すると、世界的に見てもウイスキーのセカンダリー市場が2億～2億5000万ドルより大きいとは考えにくい。それに比べ、2大オークションハウスであるクリスティーズとサザビーズの2021年の美術品売上高は140億ドル超に達している。
流動性という点では、2億ドル市場というのは脆弱だ。価格が右肩上がりの環境下では、自慢の超熟成スプリングバンクやレガシーボトルのブローラやポートエレンを手放そうとする個人投資家を受け入れるには十分な規模だ。1,000万ドルから2,000万ドル程度の小規模なウイスキー投資ファンドを設立することも可能だろう。しかし、もし価格が下落し始めたら、特に世界的な景気後退を背景に出口に殺到すれば、2億ドル市場はあっという間に崩壊してしまうだろう。
代替資産として確立するための第三の基準は、透明で信頼性の高い価格設定メカニズムである。セカンダリーマーケットにおけるウイスキーの売買の多くは、公開オークションやオークション結果をベンチマークとしたプライベートセールによって行われている。オークションの売上は、市場評価の良い指標となり得ます。特に、オークションで大量に落札された低価格帯のウイスキーにその傾向がある。このような場合、オークションの結果は信頼できる価値の基準となります。一方で、希少性の高い一点もののウイスキーの販売は、評価が難しくなる。最近、アードベッグの希少な46年樽が個人売買でアジアの無名の投資家に売却されたケースがある。1975年の樽#3は、ウイスキー樽として史上最高額となる1900万ドルで落札された。この金額は、グレンモーレンジィが1997年にアードベッグの蒸留所と全在庫を購入するために支払った700万ポンド／800万ドルの2倍以上であった。当時、そのウイスキーはすでに熟成年数が22年を迎え、アードベッグの倉庫で静かに熟成していた。この結果は、希少なアードベッグの再販価格にどのような影響を与えるのか、なかなか見えてきません。アードベッグの平均的な再販価格は上がるのか。それとも、市場価格にほとんど影響を与えない異常値なのか？この点で、資産対象としてのスコッチウイスキーは、美術品市場と多くの類似点を有している。美術品オークションは、異常値取引が常に資産価格全体に影響を与えるとは限らないものの、市場価格を決定し、価格動向を確認するための信頼できる方法となり得る。
代替資産クラスとしてのウイスキーには、もう一つ魅力的な特徴がある。現在までのところ、金融市場との相関がない点だ。例外は2020年の第2四半期で、春に発生した新型コロナウイルスの感染拡大による市場全般のメルトダウンでオークションの価格が小幅に下落したことである。それ以外は、ウイスキー価格は金融市場の変動にほとんど影響されないようだ。
では、スコッチ・ウイスキーは代替資産対象と見るべきか。資産としてスコッチウイスキーへの投資量はまだ限られているが、その方向に向かっていることは確かだ。ウイスキー市場について幅広い知識をお持ちの方、あるいはそのような方と一緒に仕事をされている方以外は、投資を検討すべき資産対象とは言えない。そして多くの人にとっては、市場の制約を考えると、投資結果が自分のライフスタイルを大きく変えるような投資になるとは言えない。相当な純資産を持つ投資家であれば、有意義な資本を投じることは難しい。あるいは、ウイスキー投資によって純資産が大幅に変化するようであれば、経済的に不用心であると言える。それでも、最悪の場合、投資したものを飲んでしまえる資産対象をお探しなら、スコッチウイスキーに勝るものはないと言える。
